当下游戏投资人的最大焦虑点，与最大机会点｜一位VC的自白

[](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwOTc2MjY2MA==&mid=2247551345&idx=1&sn=94a368e5459179d47d253b6536bbcb29&scene=21#wechat_redirect) **文/猫与海，春城** **导语：** 一切都在变，想要赚到钱，最终还是回归到人，能不能跟随浪潮走下去。 **当下投融资的核心议题：AI为游戏投资带来了什么？——最核心的是带来了焦虑****与兴奋** 笔者在之前的文章[《不得不承认，AI对游戏业的影响是毁灭性的！毁灭了旧时代，立即原地正新建一个充满新机遇的新时代！》](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwOTc2MjY2MA==&mid=2247546494&idx=1&sn=0f19af4ec09d8912b88d0b8bc31e8750&scene=21#wechat_redirect)中提到过，AI的进展，将会使游戏业的生产、资本逻辑全部推倒重来。笔者最近与更多投资人展开了交流，其中与一位近两年合计在全球出手投了有10笔以上的游戏投资机构负责人线下在深圳展开了交流。 在这次交流过程中，这位VC表示，正是如此。之前文章中的一个核心观点是：上帝已死，价值重估。而他对应也指出，**AI确实将带来整体游戏业估值水平的剧烈改变。** **1、AI的进展，令****投资人****很****焦虑** **“AI核心带来的是焦虑。”**这位VC表示，2025年初还认为布局AI游戏为时尚早，但到了2025年底就看到大模型、智能体技术发展**已经到达了一个****产业临界点**，必须快速调整资金投入方向。**“我们最焦虑和和关注的是：是否会出现AI端到端进行生产与迭代、将整个传统的游戏生产流完全替代？”** ——**“这对于投资人、特别是我们这种早期投资人来说，是最头疼的。传统游戏投资的这个退出周期是****5-****8年。****5-****8年之内，AI会不会颠覆一切？”** 他也认同笔者之前文章的的判断，认为AI对游戏行业是双刃剑，在降低中小团队研发门槛的同时，也给现有生产模式和早期投资带来颠覆性挑战。 **2****、AI的进展，****也****令投资人****更****兴奋****！** “但与此同时，AI也让我感到兴奋。它不只是生成更多资产，而是让创始人和小团队能够更快完成从机制到体验的探索。过去，一个新的玩法想法往往停留在纸面原型或BP里；**现在，团队可以用更低成本快速搭出机制原型，**测试一组规则、动作、资源、NPC和任务，观察它们在真实交互中会产生怎样的体验。” 如果用MDA的框架来看（在游戏设计中，机制Mechanics、动态Dynamics、美学Aesthetics，即MDA架构是一种检验和分析游戏的工具。通过这三个设定可以分析游戏设计中出现的一些问题，并将其归类到机制、动力、美学这三个元素中。多年来这三个元素通常被用于描述游戏的各个方面——笔者注）： AI正在压缩从Mechanics到Dynamics的距离：机制组合可以更快被生成，玩法切片可以更快被验证，关卡、数值、叙事、对话和反馈循环也可以更快进入测试。但最后能不能形成真正有价值的Aesthetics，也就是玩家感受到的惊喜、掌控、陪伴、沉浸、创造欲或复玩动力，仍然高度依赖创始人和核心团队的判断。 “这也是**AI平权之后反而更凸显****‘****人****’**的原因。工具和产能被拉平后，差异不再只来自谁拥有更多人力和更大预算，而来自谁能定义清晰的目标体验，判断某个机制组合是否真的会产生乐趣，并把AI生成的可能性收束成可玩、可感知、可留存的产品。” 在他看来，AI带来的兴奋，是更多超级个人和小型团队有机会把过去难以验证的灵光一现，快速变成可玩的玩法切片。**投资人真正想捕捉的，**也不只是会使用AI的团队，而是那些能用AI放大自身Taste、压缩试错周期，并把创意转化为玩家真实体验的创始团队。 **3****、从研发到发行，****AI落地游戏仍存在明确卡点** 他指出，当前AI落地游戏的明确卡点，**不是AI还不能直接生成一款完整游戏，而是行业还没有形成一条稳定的****“****生成—验证—发行—反馈—再生成****”****闭环。** 从游戏研发的角度看，AI生成的内容并不等于最终体验。它还要经过策划判断、工程接入、可玩性测试、玩家反馈、发行验证和LiveOps运营。AI可以扩大机制搜索空间，却不能自动定义目标体验，也不能仅凭胜率、完成率或留存数据判断一个玩法是否真正有趣。 因此，AI Gaming更可能首先在人类创意、结构化游戏系统和AI搜索验证之间形成一个中间层：人负责定义体验和边界，AI负责扩大探索范围，模拟器负责验证系统可行性，玩家负责给出最终反馈。这个中间层既可以服务传统游戏研发，也可以逐步发展成AI原生玩法。 他同时指出，这一闭环的难点不仅在模型，也在数据。完整的产品开发、玩家行为、发行投放和商业化数据，往往分别掌握在单个厂商、广告平台和渠道手中，行业缺少可共享、可标准化的高质量训练和评估数据。 目前一些游戏AI团队会通过购买视频平台的游戏直播视频训练模型，但这类数据主要反映可见的操作和画面，无法完整反映用户付费、留存、流失和发行回收等商业化逻辑。它可以帮助模型理解游戏行为，却很难单独支撑模型学到完整的产品和商业化规律。 因此，未来真正有价值的团队，不只是拥有某个模型或工具，而是能够把游戏环境、行为数据、评价体系、模型训练和真实产品反馈连接起来。 **应对方式——“****先在窗口期建立优势，也要搭建AI能力****”** 这位VC在交流中透露，他当前**重点关注垂类玩法被****AI****重塑的机会，例如AI对休闲益智游戏的体验创新。** 但如果聚焦团队本身，更看重的并不是单点工具能力，而是团队能否把游戏构建成一个持续反馈的系统：围绕游戏状态、玩家与AI智能体的行为、结果和评价沉淀数据，用于模型后训练和产品迭代，再通过真实运行持续验证效果。**真正有价值的，是能够把数据、环境、评估和产品迭代连接起来的团队。** 他同时强调，游戏归根结底是由玩法驱动、以感性体验为核心的产品。AI可以提升机制搜索、行为模拟、数据分析和迭代效率，却**不能替代创作者对目标体验、规则取舍、节奏、审美和惊喜的判断。** 1、**突破节点判断：****未来一年，AI将开始重塑部分垂类游戏品类** 对于技术突破节点的预判，他认为未来一年左右，AI有机会先在部分垂类品类中形成实质性重塑，率先改变某些品类例如休闲益智的玩法创新、内容生产，或研发与发行效率。 “针对这一判断，我们当前的投资布局主要有两方面：一方面，**继续推动被投项目加快****AI在具体研发和运营环节中的落地，尽早形成可验证的效果**；另一方面，**重点考察那些能够在特定垂直品类中结合****AI、搭建系统化迭代能力的团队**。目前我们主要在土耳其和中国布局这类工作室型团队，关注的不是团队是否简单使用了某个AI工具，而是能否把玩法假设、原型制作、测试反馈、产品迭代和发行运营连接起来。” 而针对AI原生游戏，他的观点是AI原生游戏与传统游戏结合AI并不是彼此排斥的两条路线。AI原生的探索，未必意味着完全脱离既有的游戏设计经验，更多时候可能是在成熟玩法和核心循环的基础上，进一步扩展机制组合、动态反馈和个性化体验。两条路径最终可能殊途同归：在保留清晰、易于理解的核心玩法基础上，为玩家提供更丰富、更综合，也更具持续性的体验。 **2、****行业的新打法，本质上是在争取AI重塑前的时间窗口** AI的快速进展确实令投资人感到焦虑。对于投资机构来说，这种焦虑并不只是担心团队被技术替代，更重要的是，**行业的竞争窗口可能正在缩短。**当前各种新的游戏发行和投融资方式，本质上都是希望帮助团队提高推进速度，在AI真正重塑相关品类之前，先沿着已有的研发、产品和发行能力跑通闭环，完成产品突破和商业化验证。 所以，**“****要抢在AI还没有颠覆之前，先成功了****”**。但这并不意味着拒绝AI，而是要一边利用现有的品类经验和发行能力尽快取得结果，一边提前搭建AI适配的生产和迭代体系。这样既能争取当下的时间窗口，也能避免下一轮技术范式变化时失去调整能力。 **3、****具体落地，最终还是要回到团队的长板** 具体落地时，还是要看创业团队的长板：是玩法设计和产品判断足够突出，还是具备类似Neo Labs的持续实验与快速迭代能力。两种路径都可能成立，但团队必须明确当前的优先级：是先做成一款好游戏，还是先建立一套能够持续寻找和迭代好游戏的系统。 **应对AI进展的新变化与机会：一种新的融资形式正在强力拓展** “在这一年，我们发现新的一种融资方式出现了，这个已经逐渐占据成为全球最主要的游戏厂商的融资方式，那就是UA买量投资（User Acquisition，用户获取——笔者注）。这个模式我看罗斯基也在今年报道过。”（详见[《效果付费、不质押、不占股：这套投放新模式半年投到了1.2亿美元规模》](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwOTc2MjY2MA==&mid=2247544374&idx=1&sn=d49587d4221ad9a8668b8c03ad052fbb&scene=21#wechat_redirect)） **1、项目数据很好、明知道将赚钱，却没钱买量了？——全球很多中小厂商的痛点与困境** **其****核心逻辑**：不替代早期股权融资，**仅针对已有成熟数据的成长期项目****放款**——许多处于这个时期的团队，产品即将上线需要大量的资金去买量，而**许多****新兴厂****商、小团队都会在这时遇到资金困境与十字路口**：想办法去融资，传统股权融资需要稀释团队股份，影响创始人控制权；想办法去借钱，成长期买量阶段的游戏厂商很多处于账面亏损状态，不符合银行债权融资的要求。 在海外，行业以ROAS为核心统一了投放标准，**依托机器学习模型****、****基于ROAS指标预测买量回收周期与盈利能力，****其实已经可以做到。**比如说某个产品，它的回收周期是6-12个月，大概一年投出去的钱能够回正。**但是****它****没办法去向银行说明**。——所以，UA融资出现了。 **2、新融资方式：不占股，像找发行，但****成本远低于传统发行** 它的核心是依托数据模型放款，让这个时期的厂商利用资金去买量。“**它****有点充当发行的角色，****给了****买量****的资金**，让你不需要担心资金的问题，但**核心是看你的产品数据。**”此外，该模式不仅为厂商提供买量资金支持，还会基于厂商提供给到的自身产品与资金情况，结合海量行业数据，给厂商提供品类定位、素材优化、投放策略等专业指导。 融资回报上，**买量基金不参与项目收入分成，收取年化约**10%-14%**的固定利息**；若模型预测后买量**最终发生亏损，亏损由买量基金承担**，不追索开发者资产也不要求稀释股份，仅会调整项目后续放款节奏。（——比如原计划分配给到200万美金，分两笔前后各100万投放，如果第1笔亏损太严重，那么第2笔可能就取消了；反之，如果投资效果好，后续还可以申请更多的买量基金进来，进行接下来的新投放。） **3、****UA融资，****正在改变现在游戏发行与融资的打法** 对于该模式的应用，**土耳其已经成为典型****的****受益区域。**据介绍，2024年底全行业买量基金投入规模为2.5亿美元，**2025年第一季度末规模已经增长至7.5亿美元，一个季度规模翻三倍，市场需求****非常****旺盛。**（据了解，为游戏提供买量资金支持的模式起源于2019年，最早由北美头部基金General Catalyst在SaaS领域应用，后续被PvX Partners引入游戏和消费应用行业。） 这位VC认为，该模式特别适配土耳其、越南这类新兴市场的独立游戏团队，这类团队普遍不依赖传统发行，买量投入动态性强，这种模式非常匹配其需求。它也将越来越成为主流的新兴游戏融资模式。他还举例最近的一笔十亿美金级别的并购案中，退出条款之中还包含一条：要求合作方承诺要有一定比例的买量基金额度。 并且——买量基金的打法，可以积累完整的发行全链路数据，可用于AI模型训练，也可以进一步帮助使用其资金的合作客户进行品类定位、素材优化和投放决策，是值得关注的潜在破局方向。 **游戏内卷，更应放眼全球：“2025全球游戏行业估值，已经处于历史低位”——是低谷也是机遇** **“2025年全球游戏业，****从投融资的角度****来看发生了一个很大的变化，那就是****游戏的股权融资****并不****活跃，****甚至是越来越少。”** 他进一步指出，从游戏公司估值的全行业关键数据来看，扣非净利润估值倍数约5倍，流水估值倍数仅1.5-2倍——**2025年全球游戏行业估值****，甚至****已****经****处于历史低位****。** 上一轮游戏投融资波峰出现在2020-2021年，由疫情带来的用户与时长增长，叠加字节腾讯等厂商竞争共同推动。而当下的游戏业估值与投融资的低谷期，也是行业周期的的一个自然发展趋势。 他阐述：“在这样的大背景下，**全球范围的厂商其实都****在****补****某些品类的****产能。**补产能的过程中，也在推高整个市场特别是休闲游戏的市场热度与融资价格。”笔者也认同，正是这样的低谷行情，其实也给予了有把握、看清趋势的人机会。 而进入2026年以来，特别是最近，游戏业不断出现资本变动的重大新闻，也是符合这样的趋势预测与发展。 **钱应该这样赚！这位VC眼中的更多机会点** **第一是品类上的机会：许多资本选择了这个赛道密集布局** 对于2025年海外游戏市场的总体趋势，结合自己的考察交流，以及多家第三方数据平台的数据，这位VC指出，2025年海外多数游戏品类市场规模持平或下滑，**只有****休闲益智和SLG实现增长****。** 其中，SLG赛道以具备完整工业化能力的中国头部大厂为主，增量机会基本被头部玩家垄断，新入场中小团队机会有限。“**但是****Puzzle（****休闲益智****）这个品类****完全不一样，****都****是小团队，**而且是来自全球，且都是在新市场，像中国、越南、土耳其这类型为代表的新市场，呈现爆发趋势。”**这位VC指出，许多投资机构都****陆续密集****地****布局这个方向****。** 他同时指出，国内休闲厂商本身的产能和研发质量总体非常高，而**当下他们主要在卷一个赛道，那就是二合**——一段时间以来，增量最明确的热门品类为二合，该品类市场天花板高，用户生命周期价值（LTV）表现优异，国内多个地区的传统休闲厂商都在集中立项相关产品。 **第二是****区域****的机会：谁是“下一个土耳其”！抓住产业升级趋势，越南休闲市场将进一步进入增长爆发期** 关于土耳其游戏市场发展，欧美资本在休闲游戏品类缺位，反而给处于欧亚交界的土耳其本土团队带来了发展机会，重构了全球游戏产业布局。当下，土耳其已进入第三次资本浪潮，市场热度依旧非常高，土耳其可以说已经成为全球重点区域的共识，许多媒体进行了大量的报道。与此同时，资本也开始在寻找其他新兴区域。而他特别指出——**越南****市场****，突然间在****20****25年就爆起来了。** 当前越南厂商产品主要面向北美出海；人力成本优势显著，十年工作经验的全站工程师月薪仅约1500美元，远低于中国等成熟市场，产能高成本低；越南休闲游戏厂商大多依靠超休闲业务盈利自主滚动发展，创业者主人翁意识强，厂商风格更倾向于稳健增长而非透支估值。 这位VC特别指出，越南的休闲厂商依托当前发行标准化与产业升级趋势**进入增长爆发期。** 他指出，越南休闲游戏依托低成本人力优势、稳健的本土产业生态，叠加土耳其估值过高的替代需求，已经成为全球资本公认的下一个热门投资区域，预计2026年第二到第四季度会陆续有更多大型并购案例落地。 **“****越南****，****是我们觉得今年最大的一个机会****区域。”** **第三是用户边界扩张带来的平台机会：游戏品类正在进一步泛化** 游戏正在从相对清晰的品类边界，扩展到更多由用户身份、兴趣认同、表达欲和社交关系驱动的互动体验。**游戏与内容创作、社交互动、虚拟身份和社区经济之间的边界正在变得越来越模糊，这也在推动新的平台形态出现。** 比如Roblox。 “Roblox其实代表的是一个群体，整个欧美的年轻群体。他们主体是零零后，他们的消费文化习惯，和我们是完全不一样。并且**这个群体还处于在****扩张****、****逐渐成熟****的一个过程。****对于这一批群体的变迁过程，我们作为投资人其实****特别关注。****”** Roblox是一个非常好的平台。一是内容端，AI在这里的产能和产量非常非常高——Roblox平台本身开放、**拥抱AI内容生产**。 二是Roblox现在的整个的分发机制与分成机制，对创作者而言相对来说更为健康：**让普通开发者能够****在上面能赚到钱**，这个很重要。 三是用户的泛化所带来的新机遇：以前早期Roblox只有简单病毒式的游戏，现在你会发现有更多像RPG、开箱子、经营类这种游戏，这说明这些用户的品味和偏好，都进一步泛化了。这说明：**这个群体和这个平台都会有非常大的一个****继续****被激活的空间。** 与Roblox类似，他认为，在AI降低创作和交互门槛之后，许多原本属于小众兴趣的偏好，以及收集、展示、养成等行为，都有机会被进一步社交化和游戏化。用户也可能围绕兴趣、身份和文化认同，从小众社群逐步聚合为更广泛地参与网络，推动游戏与社交、内容和虚拟身份之间的边界进一步融合。 AI带来的认知和表达能力提升，也会与不同地区的文化传统、审美偏好和社交习惯结合，形成各具特色的应用形态。**未来既可能出现基于本地文化和垂直兴趣的多样化产品，也可能在跨文化需求中成长出新型平台，甚至出现新一轮的平台整合机会。** “一**切****都在变****，****最终还是回****归****到人本身能不能跟随这个浪潮走****下去”** 这位VC表示，区域发展节奏存在明显差异，全球同一市场下不同区域发展进度并不一致，身处中国对全球其他地区的变化感知模糊，实地探访土耳其、越南等地区后能发现，这类新兴市场仍处于国民经济和人口状态的高速增长期，存在区域性投资机会，**需要近距离观察才能准确把握。** **“****我觉得最核心****的，****还是拥抱变化。****”** 在过去的2025年，**全球游戏市场****不同区域之间都在发生很大的巨变。**这位VC认为，不同区域的人才、打法可以相互补充，通过整合不同区域的人才和成本优势实现能力互补。” “这种跨区域组合的打法，机会很大。2026年，继续会深挖这条路径的机会点。这是第一点。” 第二个变化就是来自于AI——“AI已经到了整个产业的一个临界点。这个变化使得我们所有的投资主题和命题都发生巨变。” 第三是怎么去匹配、拥抱变化——除了业界，这位VC指出：地缘政治对游戏业的影响，其实还会越来越大。“因为中国的崛起是必然的嘛，所以在崛起的过程中，就会面临反制与再反制等各种相互之间的这种对抗。博弈会进一步提升，维度上也会更复杂。”这也对投资的影响不断增大。 “变是永恒的主题，面对这一切的巨变，2025年我还是很焦虑的，怎么去应对？需要有一套数据化的标准去匹配AI的这个变化，整个投资逻辑都要重塑。此外，人也在变、我们投的创始人也在变…… “**到了2026年，**一**切****都在变的情况之下，****最后****反而平衡了****、也平和了。**我们进一步确认：要找到这些团队和创始人是能够持续迭代的。**那我们就轻松点****、****相信他们****。**我们的其中一个改变是投数据，但**最终还是得用人去改变，最终还是回到人本身能不能跟随这个浪潮走****下去****。**” 罗斯基推出《找产品与投融资》栏目，聚焦探讨游戏行业的找产品、投融资话题，欢迎联络、采访交流！ 联系微信：catandsea **《找产品与投融资》栏目相关文章：** * [《市场急需这样的游戏！有公司出动4个投资人、2个商务团队热火朝天拼命找！》](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwOTc2MjY2MA==&mid=2247534721&idx=2&sn=dbf83296fcf31e7017e4ebc655c37484&scene=21#wechat_redirect) * [《游戏业的灵魂之问：现在做游戏还能融到钱吗？》](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwOTc2MjY2MA==&mid=2247536265&idx=1&sn=f221f73600c2ea7d1aebbd6078738b8d&scene=21#wechat_redirect) * [《游戏投融资：为什么这条路径的成功率、成功数都在显著上升？》](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwOTc2MjY2MA==&mid=2247537550&idx=1&sn=e28eadd5a2556fad272e7d60d5ed522a&scene=21#wechat_redirect) * 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